4月銷量繼續(xù)保持在3000輛以上,但銷量同比增幅下降至6.0%。4月宇通銷售客車3560輛,連續(xù)4個月銷量保持在3000輛以上,目前看與2011年月銷量波動較大不同,公司2012年月度銷量較為穩(wěn)定。4月銷量同比增幅由3月的30.3%降至6.0%,宇通作為校車主力車型之一的輕型客車4月銷量同比下滑25.5%,我們估計主要是由于開學(xué)后校車訂單繼續(xù)減少所致。

　　我們預(yù)計宇通2012年銷量增長仍有望達(dá)到20%以上。雖然4月宇通銷量增幅下降至6%,我們預(yù)計在校車、出口和傳統(tǒng)客車銷量增長的推動下,宇通客車2012年銷量增幅仍有望達(dá)到20%以上。2012年1-3月宇通共銷售校車2231輛,預(yù)計其校車全年銷量將達(dá)到8000-10000輛,同期宇通出口客車1531輛,同比增長307.2%。再考慮到傳統(tǒng)客車銷量平穩(wěn)增長,2012年宇通客車銷量增長20%以上并超客車行業(yè)增速是大概率事件。

　　股權(quán)激勵有利于公司長期發(fā)展,但短期費(fèi)用壓力增加。前期發(fā)布的激勵方案對未來3年業(yè)績增長均有要求,并且股權(quán)激勵對象涵蓋公司各個層級及各條業(yè)務(wù)線,首批激勵對象即達(dá)到公司員工總數(shù)的10%以上,有利于激勵公司各個層級提高其工作績效,提升公司管理水平、技術(shù)實力、產(chǎn)品品質(zhì)等。同時,股權(quán)激勵實施將使公司2012-2014年管理費(fèi)用分別增加1.68、1.53、1.44億元左右(以2012年4月27日為授予日進(jìn)行測算),再考慮到股本將會增加約6%,我們估算將使2012-2014年EPS每年下降0.25-0.30元。

　　多年前布局校車和目前布局新能源均顯現(xiàn)宇通客車戰(zhàn)略眼光。2005年宇通客車即開始校車的前期研究,隨后推出多款產(chǎn)品。校車事件后,宇通客車憑借先進(jìn)的技術(shù)、多樣化的產(chǎn)品以及品牌優(yōu)勢,1Q12其校車市場占有率達(dá)34.3%,成為校車市場的佼佼者。校車市場的優(yōu)異表現(xiàn),充分體現(xiàn)了公司超前的戰(zhàn)略眼光。公司年產(chǎn)1萬臺節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地即將于4Q12投產(chǎn),不僅有效緩解公司傳統(tǒng)客車產(chǎn)能偏緊的問題,也為公司未來新能源客車業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。目前公司新能源客車研究取得良好效果,公司網(wǎng)站新聞顯示其插電式混合動力客車節(jié)油率達(dá)到30%左右,處于行業(yè)先進(jìn)水平。

　　盈利預(yù)測及投資評級。我們維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計2012-2014年EPS分別為2.24元、2.57元和2.92元(暫不考慮股權(quán)激勵實施的影響)。考慮到客車市場平穩(wěn)發(fā)展,特別是公司超強(qiáng)的經(jīng)營管理能力,維持“推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示:1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、財政政策的調(diào)整;3)新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時間晚于預(yù)期,影響公司旺季銷量。