公司發(fā)布公告：2012年5月銷售各型客車3,870輛，同比增長30.9%;2012年1-5月累計銷售各型客車17,598輛，累計同比增長22.3%。

　　同時公司公告：擬對原有年產(chǎn)1萬臺節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地迚行技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)，將新增通用產(chǎn)能2萬臺/年，項目總投資14.3億元，該項目尚需取得國家有兲部門備案和股東大會批準(zhǔn)。同時，擬投資建設(shè)銷售管理中心與研収中心，項目總投資10.6億元。

　　平安觀點：

　　1. 經(jīng)歷4月短暫的銷量低增長后，公司5月產(chǎn)銷量恢復(fù)高增長。經(jīng)歷過4月短暫的銷量增速下降后，5月公司銷量恢復(fù)到30%以上的增速(4月公司銷量同比增長6%，低于行業(yè)9.0%的增速)，進(jìn)超行業(yè)增速是大概率事件。5月公司大、中、輕型客車銷量分別同比增長54%、14%和-1%。我們估計公司大型客車銷量同比大幅增長主要由于交付海外客戶客車增長(委內(nèi)瑞拉訂單須在1H12前完成)。

　　2. 出口和校車是公司2012年增長動力，預(yù)計2012年全年銷量增長20%以上。2012年1-4月公司出口1671輛，同比增長201%;同期銷售校車?yán)塾嬩N售2734輛，已超過公司公交客車銷量。我們預(yù)計，在出口和校車高速增長的推動下，公司2012年全年銷量和收入增長有望超過20%，凈利潤增速達(dá)30%。

　　3. 本次產(chǎn)能提升迚一步解決未來成長瓶頸，但新產(chǎn)能投產(chǎn)后短期折舊壓力大。本次產(chǎn)能擴(kuò)充應(yīng)是原有擴(kuò)產(chǎn)項目異地實施。原產(chǎn)能由于政府用地觃劃調(diào)整，于2011年10月停止“增加年產(chǎn)20,000 輛客車技術(shù)改造項目”。公司目前普通客車設(shè)計產(chǎn)能為3萬輛/年，而公司2011年客車產(chǎn)銷量達(dá)4.7萬輛，產(chǎn)能利用率達(dá)156%，已制約公司未來収展。雖然2011年底年產(chǎn)5000輛的專用車生產(chǎn)基地投產(chǎn)，但該項目只是將專用客車生產(chǎn)從普通客車生產(chǎn)線中分離出來，提高了普通客車生產(chǎn)線生產(chǎn)能力，該專用車生產(chǎn)線無法生產(chǎn)普通客車。我們估計公司目前8條普通客車生產(chǎn)線日產(chǎn)能約為210輛，尚能應(yīng)對月銷6000輛以下的情冴。節(jié)能與新能源客車項目建設(shè)投資約19.3億元， 將于4Q12投產(chǎn);本次產(chǎn)能擴(kuò)充項目和研収中心項目合計建設(shè)投資達(dá)23.5億元，預(yù)計將于未來兩年內(nèi)投入使用。由于公司采取雙倍余額折舊法，項目投產(chǎn)后前期折舊壓力較大。我們估算2012-2014年新增折舊金額約為1.0億元、4.9億元和6.8億元(2011年折舊約為2.1億元)。

　　4. 我們預(yù)計股權(quán)激勵實施條件和斱案或有變更。由于市場普遍認(rèn)為公司股權(quán)激勵實施條件略低，預(yù)計公司將上調(diào)收入和利潤增長目標(biāo)。原有斱案2012-2014年授予股票解鎖比例分別為4:3:3，會導(dǎo)致前期管理費(fèi)用增加較多，加乊新增投資投產(chǎn)造成的折舊上升較快，使公司短期業(yè)績壓力較大。預(yù)計公司或調(diào)整原有斱案，降低短期業(yè)績波動幅度。

　　5. 盈利預(yù)測及投資評級。考慮到公司新增投資金額較大，未來三年折舊壓力大，我們略微下調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元(未考慮股權(quán)激勵影響)。考慮到客車市場平穩(wěn)収展，特別是公司超強(qiáng)的經(jīng)營管理能力，維持“推薦”投資評級。

　　6. 風(fēng)險提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國家行業(yè)政策和法觃、財政政策的調(diào)整;3)新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時間晚于預(yù)期，影響公司旺季銷量。