居民出行需求持續(xù)釋放，客車行業(yè)長期穩(wěn)定增長。我國城際客運、旅游及城市公交仍處低位，未來將逐步釋放，推動客車行業(yè)穩(wěn)定增長。校車潛在市場超過50 萬輛，相關法規(guī)落地后將快速提升需求。預計12 年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長，產品檔次上升，未來空間廣闊。我國客車品質優(yōu)秀、價格優(yōu)勢明顯，在國際市場競爭力逐步凸顯。11 年大中客出口占比接近90%， 出口產品檔次逐步上升，年出口金額和單價穩(wěn)步提升。出口機遇拓展了客車市場空間，有利于技術先進、品質過硬的行業(yè)龍頭進一步擴大市場份額。 校車產品優(yōu)勢明顯，節(jié)能與新能源產品瞄準未來方向。公司研發(fā)能力突出， 是《校車安全技術條件》主要起草單位，校車產品技術成熟，若相關法規(guī)和配套資金落實后，校車市場放量將使公司成為受益者。節(jié)能與新能源客車是發(fā)展方向，未來空間廣闊，公司提早布局相關生產線，搶占市場份額。

　　公司新產能逐步投放，市場份額有望持續(xù)提升。公司產品競爭力明顯，產能利用率長期超過100%。12-13 年將有專用車產能提升(0.5 萬輛)和配股擴產(1 萬輛)實施，緩解公司產能壓力，未來還規(guī)劃有2 萬輛產能，根據(jù)市場適時投建。產能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業(yè)平均，進一步擴大市場份額。

　　投資建議：預計公司12-14 年實現(xiàn)收入200、227 和251 億元，凈利潤13.61 、15.87 和17.67 億元， 12-14 年EPS 為2.02、2.36 和2.62 元，對應PE 為11.68、10.01 和8.99。公司經營管理優(yōu)秀、業(yè)績穩(wěn)定有保障，預計12-13 年凈利復合增速超過15%，給予12 年15 倍的估值，6-12 個月目標價30 元， 維持"強烈推薦"評級。

　　風險提示： 原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經濟放緩影響客車需求。